德邦证券矛盾的经济矛与盾的配置的

德邦证券：矛盾的经济 矛与盾的配置 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

五月行业配置：矛盾的经济，矛与盾的配置矛盾的经济：

4月无论是汇丰PMI还是官方PMI都出现了意外的下降。从历史来看，一般而言，4月PMI比 月平均高1.5个百分点左右，但本次却出现了下降，意味着经济确实不容乐观。但另一方面，我们也看到中观数据开始出现改善，甚至超市场预期。比如， 月工程机械的销量、水泥的价格以及重卡的销量。此外，根据其他机构跟踪的发电量显示，4月工业增加值将较 季度大幅度的回升。

等待补库存启动：

经济的不景气有很大程度是和补库存迟迟未启动相关。PPI是库存周期的先行指标。

我们认为补库存未启动的原因在于国际大宗商品价格在 、4月份出现大幅度的下跌有关。由于4月PMI购进价格大幅度下降了10个百分点，因此预计4月PPI仍会下降，但5月值得关注。主要是因为4月底开始，大宗商品价格开始出现大幅度上涨。

矛与盾的配置：

为争夺情人 经济未来发展路径的不同就会导致不同的配置思路。我们认为主要有两条路径：其一，在补库存启动的背景下，对国际大宗商品价格敏感的有色和化工，以及库存压力不大的水泥和重卡值得关注。其二，在依然冷库到底的路径下，业绩确定的银行和地产，以及景气向上的轮胎和通信值得关注。

回顾：

四月行业配置：迟来的爱，更要珍惜数据依旧疲软：

2月宏观数据依旧疲软，1到2月份工业增加值再次出现了下降，发电量的增速也出现了下降。从 月份的中观数据看，水泥价格上涨时间慢于原先预期，煤炭价格、化工价格、钢铁价格没有改善的迹象。市场的情绪从乐观转向悲观。

迟来的爱：

目前对经济的判断确实存在着一定的分析，我们认为复苏慢于预期的主要原因在于春节晚导致的开工晚，以及两会人事的变动等干扰因素。我们倾向于复苏的原因，一是1、2月份的中长期贷款比例逐级上升；二是汇丰PMI预览值回升，尤其是产出值；三是国五条虽然会降低远期的新开工面积，但会增加近期的施工面积；四是来自于同行业其它公司的调研报告。

更要珍惜：

随着中观数据在4月中旬开始改善，目前的悲观情绪也将逐渐得到一定程度的修正。从目前整个投资链的角度看，中游的机会或许更大。水泥价格上涨的确定性比较高，同时机械销量超预期的可能性也在增加。推荐建筑建材、机械和重卡。

除此之外，我们继续看好受益地产销量回升和美国地产复苏的家具行业，以及受益成品油价改的石油加工行业。

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