钢铁只争朝夕荐股位置

钢铁：只争朝夕 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

2019年在环保限最长的一组号码她买了四年多产趋松下钢材供给同比增加，需求在政策趋宽的背景下保有韧性，预计全年钢价呈现先低、后高再低的走势，钢价中枢将较2018年下移。

在本轮周期的后半段，长趋势难寻，但钢价的波动性仍为板块的短期博弈提供机会，我们从估值和成本视角分析得到板块和个股所具备的投资价值。

从周期角度看，钢铁板块的投资收益主要取决于指引性参数和宏观环境，面对着种种暴力的诱惑前者包括钢价和利润，后者包括CPI/PPI、M2等。钢价上涨是板块获得相对收益的前提，尽管企业的价值最终取决于盈利能力，但与钢价更强的相关性让我们认识到市场存在的感性。2018年宏观环境趋紧，即使现货价格上涨，但期货滞涨，仍难以取得绝对收益；2019年随着PPI转负，货币政策稳中趋宽成为催化因素，1905合约有望向上修复10%至4000元/吨，板块将同时取得绝对和相对收益。

在估值方面，通过复盘看到市场更接受对钢铁、采掘等周期行业采用PB的估值方式。板块PB-ROE分位数具有较好的正相关性，但时常出现被高估或低估的情形。PB-ROE分位数错配度可以较好的审视钢铁板块的投资价值，假设2019年行业的利润中枢较2018年下滑50%，当前板块依然有15~20%的估值修复空间。

周期下行时布局差异化产品的公司经营业绩更为稳健，比如特钢板块或宝钢股份等龙头企业，其二级市场表现会优于普钢标的。由于供给侧改革和逆周期调节作用，2019年长材将保持对板材的优势，完全成本低的长材企业在钢价和利润下滑时将获得更好的ROE韧性和更高的PB-ROE错配度。

投资策略：宏观政策稳中趋宽是估值修复的催化因素，高ROE韧性公司将获得更高的PB-ROE错配度和修复空间，建议布局产品差异化程度高具有抵御周期下行能力的个股，如宝钢股份、常宝股份等；布局完全成本低和股价被严重低估的长材标的，如三钢闽光、韶钢松山、方大特钢等。

风险提示：宏观经济下行超预期；供给侧改革不及预期。