行业西部证券内需企稳弱回升外需短期有压力

西部证券：内需企稳弱回升 外需短期有压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

◆策略视点：在经济企稳弱回升的背景下，市场波动易受外部因素变化的影响。全球经济再平衡正从私人部门去杠杆进入政府部门去杠杆的阶段。由于私人部门经济在比重上明显高于政府部门，在增长的内生性与持续性方面也明显好于政府部门，未来全球经济温和改善的可能性较大。与此同时，美国财政悬崖不可避免会对201 年（尤其是1季度）全球经济产生明显的不利影响。我们认为，明年外部环境将温和改善，但当前存在明显的压制因素和较大的不确定性。短期市场将区间震荡，中期有望回升。

◆全球经济再平衡：从私人部门去杠杆到政府部门去杠杆。自金融危机促发全球经济再平衡以来，在发达国家私人部门（包括金融、非金融企业与居民）去杠杆的过程中，政府部门的加杠杆对整体经济形势的稳定起到了非常积极的作用。到目前为止，除欧洲的银行业外，发达国家的私人部门去杠杆已接近尾声，未来私人部门，尤其是美国私人部门（包括居民消费与企业投资）将具备稳健增长的基础。与此同时，不断累积的政府部门债务已成为经济与社会无法承受之重，美国、欧洲、日本等发达经济体，甚至部分非发达经济体也都不可避免地将经历政府部门去杠杆的过程，而这将持续成为制约经济快速增长的严重障碍。

◆明年外需环境整体将温和改善。我们确保做到发现问题、分析问题、改正问题三 ……（未完认为，全球经济再平衡可能正从私人部门去杠杆进入政府部门去杠杆的阶段。由于私人部门经济在比重上明显高于政府部门，在增长的内生性与持续性方面也明显好于政府部门，考虑到私人部门内生增长动力仍然不足以及政府部门去杠杆的拖累，未来全球经济温和改善的可能性较大。具体来说，私人部门去杠杆基本结束，其对经济的拖累作用基本消除，未来具备持续复苏的基础；大量过剩产能背景下通胀与劳动力成本受到压制，有利于企业保持较高的盈利能力以支撑其资本支出；经济温和改善与通胀低位背景下，全球的货币宽松政策有望持续；房价调整到位，就业温和改善，居民偿债压力下降有利于私人消费增长的稳定。

◆财政悬崖增加短期外部的不确定性。根据各方面的信主要用于救助银行业。也就是说息，除了工资税减税和高收入人群减税政策将于年底终止，其他税收优惠都可能继续延期，自动减赤计划也将可能部分实行，财政悬崖最终实施规模可能约相当于GDP的1%-1.5%左右。一方面，财政悬崖不可避免会对201 年美国经济，尤其是201 年1季度经济产生不利冲击；另一方面，财政悬崖、国债上限以及与之相关的党派纷争所带来的政策不确定性也对外部环境产生不利影响。除此之外，希腊、西班牙等国家财政紧缩过程中所带来的经济影响、政治博弈也可能增加外部环境的变数。因此，我们认为，明年外部环境将温和改善，但中短期内存在明显的压制因素和较大的不确定性。