行业银河证券中证登债券回购通知流动性骤然紧张

银河证券：中证登债券回购通知 流动性骤然紧张 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

上周热点：中证登出台通知，地方政府债务甄别完成后，未纳入政府债务的企业债中，除债项AAA、主体AA（展望稳定或正面）以外的质押但里面没有冰块。白色的小餐巾纸浸透了资格将取消。中证登出台通知的目的在于对4 号文要求的地方政府债务清理做出预防信用风险的应对措施。长期来看有利于破除政府隐形担保下的债务高收益，进一步促进无风险利率的下行，有利于股市估值的进一步提升。但通知短期将会带来流动性风险溢价、信用利差的大幅上升，使得整理利率面临上升压力，一方面带来短期的股市负面抑制，另一方面冲击以银行、证券、保险为核心的金融部门因债券交易所得收益。

宏观领先指标：11月进口增速大幅回落。11月出口同比增长下降7个百分点至4.7%，进口增速由10月的4.7%降至-6.7%。进出口数据的双双下滑，一方面是去年高基数效应，另一方面是外需和内需放缓所致。从地区上看，对美出口的大幅下降是出口减弱的最主要原因；从出口类型上看，加工贸易出口增速的下降与国内低附加值制造业低迷相吻合。与此同时，贸易顺差持续高企，企业持汇意1季度愿较强，导致新增外汇占款持续低迷。从景气数据上看，出口增长势头压力依旧沉重，全年完成出口7.5%目标艰巨。

流动性指数：流动性紧张延续。上周央行继续暂停正回购操作，到期的正回购默认向公开市场投放了 00亿元。近期受A股大幅上升之影响，吸引资金大幅流入，导致银行间资金供需骤然紧张、市场利率普遍小幅上扬。短期来看，出口增速的回落、新增外汇占款的低迷以及市场资金向股市流入的趋势都使得流动性紧张压力逐步上升，在保持资金市场稳定的政策目标下，流动性放松的政策预期仍在生效。

资金成本：市场利率进一步反弹，国债收益率大幅上升。上周市场资金供需进一步紧张，短期利率反弹趋势明显。6个月内shibor利率全线上扬，隔夜和7天利率分别上行2BP和7BP，7天银行间回购和银行间同业拆借利率分别上升8BP和1 BP。上周实体利率小幅下降，珠三角6个月票据直贴下降25BP至4.2%。上周才政府续发280亿元7年期国债，中标收益率大幅上升，继而影响长端国债收益率快速上升，上周十年期国债收益率上升27个BP至 .75%。

市场情绪：估值重构下市场渐至疯狂。上周市场不断向上突破，其中上证综指保障254.81点，涨幅9.50%，最高点达到2978.0 点，成交量不断突破各个关口。风格转换下，创业板指数涨幅弱于主板指数，仅小幅上涨0.70%，指数创历史新高16 1. 1点。

策略配置：预计明年 月份两会之前市场不会有大的利空因素，短期情绪仍以乐观为主。但鉴于短期内涨幅太大，市场接下来将以高位震荡为主。结构上，本轮上涨是一次估值的重构，建议继续寻找估值与成熟市场有错配的行业。同时这也是一个看重中国制造升级的时期，继续布局工业4.0概念。