高考加油汽车预期渐明估值向上魏家

汽车：预期渐明 估值向上 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

汽车板块已告别上轮周期（2008.10—2012.8），上轮周期中最早见顶的板块为乘用车（2009年10月），随后为商用车板块（2010年10月）。2012年7月1日广州限购使汽车股估值完成“最后一跳”，8月底起汽车板块估值步入上升通道，我们认为原因有几点：1）汽车行业业绩预期见底，业绩调整基本到位；2）汽车行业基本面（量、价、库存）向好趋势明朗。此外，11月、12月前两周汽车消费强于预期也是股价上升催化剂之一。

11月汽车呈现明显增长态势，销量同比增8.2%：11月销量仅次于今年 月；2012年前11月累计销量同比为正的子行业为轿车、SUV、客车（5.2%）同比为负行业为重卡、MPV、交叉型乘用车、中轻卡，消费类车型强于投资类类型。我们预计201 年汽车业销量同比8.9%为2098万辆，其中乘用车同比增幅为9.5%，商用车同比增幅为6.4%。

乘用车：SUV及轿车表现超预期，非日系类合资乘用车同比增幅超20%：

11月乘用车销量是2012年初以来单月最高水平，环比增幅是2008年以来同期最高值。非日系类乘用车均有较高增幅，SUV主流产品依然供不应求。据乘联会统计12月第一、二周批发零售均增长强劲。需求走强，乘用车量、价、库存趋势向好；201 年乘用车非均衡发展，SUV仍是未来发展最快分支；201 乘用车业最关键变化是日系份额萎缩约 个百分点左右；德进日退、韩美分羹。

重卡11月降幅收窄：重卡行业始于2011年4月的去库存周期即将结束，预计201 年重卡同比17%达7 万辆，重卡销量降幅将逐季收窄，并于2Q1 销量同比转正；国四排放标准升级，核心配件迎新增配套市场。

校车及公交车是客车业两大增长33.9%；旅游总收入达623亿元增长动力，大中型客车依然承压：客车11月客车业增长依靠轻型座位客车和公交车，大中型客车有较大下滑；基数原因12月客车行业销量实现同比正增长难度仍旧很大；预计201 年客车销量同比增9.4%。

汽车业利润情况：今年前10月汽车制造毛利率同比略升，税前利润率同比降低，其中整车毛利率及费用率均上升，配件毛利率下降，汽车业17家重点企业完成工业增加值同比增长7%，低于全国规模以上工业企业工业增加值增速水平，实现营业收入/利润总额同比增长4.6%/6.1%。

投资建议与个股推荐：2012新旧周期交替，新周期已开篇，汽车股估值步入上升通道，汽车业利润率最迟有望于2Q1 回升，盈利同比“前低后高”；市场预期已基本调整到位。

1）上汽集团—估值步入上升通道，201 年A级新车来势凶猛；2）威孚高科—重卡复苏+排放升级双驱动； ）长城汽车—重点产品销量持续超预期，201 年增长依然强劲；4）悦达投资—日系下行，韩系车企自身销量结构改善大；5）中鼎股份在出口市场、产品结构优化两方面都进展顺利。

风险提示：经济复苏不达预期影响消费者购车欲望；原材料价格出现反弹。