高考加油金融年内第三次存款准备金率上调点评魏家

金融：年内第三次存款准备金率上调点评 -20 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

点评：本次上调准备金率是本年度央行第三次上调，也是去年1月以来连续低九次上调存款准备金率。估计冻结银行资金 600亿左右。

历次调整情况如下图：

准备金调整的目的：

本次调整准备金率，央行的主要目的是对冲即将到期的大量央票。从 月21日到4月 0日，到期的央票和正回购金额为9860亿元。如此巨量的流动性短期内释放，需要央行用一定手段回收。虽然央行不久前提高了一年期央票的发行利率到 .2%，使得央行恢复了部分央票回收流动性的功能，但因此也使央票的成本大幅上升。而存款准备金的利率仅为1.62%，从节会影响项目进度。约成本的角度，央行也有动力调整存款准备金率，以节约回笼货币的成本。

预计今后的准备金率调整：

4月底之前还将上调准备金率，此后上调的频率会放慢。而且4月份如果再次上调准备金率，其主要目的仍然是对冲央票和正回购到期带来的流动性，对银行体系现有流动性影响不大。因此，存款准备金率的调整对银行的业绩影响可以忽略不计。

我们判断如此频繁的准备金率调整已经接近尾声，主要原因是：

第一，存款准备金率已经达到历史的高位，考虑到对银行和实体经济的影响，继续上调的空间有限。

第二，政策效果在银行经营层面已经逐步显现。M2已经逐步回落至目标区间。2011年前两个新增贷款连续低于市场预期，M2增速也由2010年12月的19.7%下降至1月份的17.2%和2月份的15.7%，显示货币政策调控取得初步成效。

从同业市场利率水平和银行贷款利率上浮情况来看，流动性泛滥的情况已经得到了有效的遏制，甚至在某些时候出现了流动性紧张的情况。

第三，公开市场操作可以逐步进行正常操作，提高了政策的灵活性。为摆脱公开市场操作上由于一、二市场收益率利差倒挂形成的阿里巴巴集团旗下天猫与淘宝日交易额达到191亿元不利局面，央行近期主动提高了央票发行利率，明显的收窄了央票一二级市场利率倒挂。目前，一年期的央票发行利率已上升至 .20%，与二级市场收益率的利差缩窄至2bp。伴随着利差央票利率回升，公开市场操作回收流动性的力度也有效加强。上周，票据到期1610亿，正回购到期200亿，货币投放量1810亿；票据发行600亿，正回购1700亿，货币回笼量2 00亿；净回笼货币490亿。近两周央行累计发行央票9 0亿元，并进行正回购 520亿，累计回笼货币4450亿元，净回笼590亿元。央行已经可以有效的利用公开市场进行货币净回笼，扭转了过去连续16周的货币净投放的被动局面。虽然成本较高，但是保持了一定的灵活性，避免了对所有银行一刀切。

第四，从现在掌握的情况来看，今年4月份到期的资金量较大。今后到期资金的压力将逐步减少。

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