中信建投融资为何迟迟未见改善吗

中信建投：融资为何迟迟未见改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

两只小脚刚好踩在凸出的店名招牌上 第一，贷款规模低于预期，票据融资依然高增。10月新增人民币贷款6970亿元人民币，同比多增338亿，但环比少增6830亿。贷款规模环比下降有一定的季节性因素，通常10月贷款要明显低于9月贷款规模，如年10月贷款相对9月贷款规模的50%左右，今年也大致是这一比例。但从同比角度看，因为表外转表内的因素，今年贷款规模要明显高于去年，如月份的新增贷款规模跟去年的比值为1.17，但10月已降至1.05，这正是贷款数据低于预期之处。

第二，表外融资大幅缩减。10月新增社融规模7288亿（旧口径5787亿），同比少增4716亿（旧口径4570亿）；按存量计算，社融同比增速10.2%（旧口径8.6%），较上月回落0.4个百分点（旧口径相同）。从结构看，表内人民币信贷同比增加近500亿，但表外融资仍然大幅收缩，信托贷款与委托贷款同比少增规模合计接近3300亿。另外，直接融资（非金融企业发债与股票融资）同比少增近500亿，地方专项债少增447亿，也加剧了社融回落程度。

第三，信用困境可能缘于定价机制缺位。银行信用风险偏好较低，而民营企业特别是中小企业信用风险较高，正规途径的资金供应与中小企业的资金需求在很大程度上并不匹配。在这种情况下，影子银行在一定程度上承担了中小企业融资的功能，这不仅是指资金融通的功能，更重要的是承担了形成交易市场、发现市场价格的功能，最终确定资金供应方与需求方均可接受的利率水平。当然影子银行的发展容易滋生金融风险，需要治理。但在影子银行治理之后，如何形成新的定价机制，对于不同水平的信用风险确定合理的贷款利率，可能对于解决目前的融资困境比较重要。

第四，经济运行仍处于金融周期回落阶段。展望未来，本轮社融增速探底过程可能仍未结束。一方面，过去经验显示，社融增速基本跟房地产调控周期同步，在房地产调控政策未放松的条件下，难以启动新一轮年度级别的社融回升周期。另一方面，从宏观杠杆率稳定的视角看，社融增速仍有一定回落空间。如果以社融增速作为金融周期的衡量指标，这意味着目前仍处于金融周期回落阶段。根据我们之前的分析，社融增速大致领先于经济增长个季度左右，这意味着短期经济仍然承压；货币政策大概率维持相对宽松基调；从资产配置的角度看，通常债券市场的表现要优于股票、商品与地产。