电力关注涨幅较小的内陆坑口火电企业蹭飞

电力：关注涨幅较小的内陆坑口火电企业 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

港口价格煤率先出现松动，沿海地区火电中期业绩好转明显：港口价格最先反应煤炭供需的形势，秦皇岛港口价格自去年11月煤炭价格创阶段性新高后，煤炭价格逐步进入下行通道，进入今年6月份以来进入加速下跌通道。从季度均价情况看，秦皇岛大同优混2012年1季度环比开始下降，2012年1季度较2011年4季度环比下降6.66%，2季度较1季度环比下降1.29%,截止目前 季度较2季度环比下降11. 5%。考虑到电厂库存以及煤炭价格合同期间等问题，我们认为电厂燃料成本较市场价格变化滞后2- 个月的水平。考虑到滞后因素，沿海电厂盈利在1季度末及2季度改善明显，中期业绩值得期待。

坑口地区煤价下跌滞后，下半年内陆地区火电业绩有望大幅改善。我们统计了山西及内蒙等代表性产地的煤炭价格情况，发现坑口价格下跌较港口价格滞后1个季度。港口煤在今年一季度较去年4季度均价有较明显的下跌，而坑口价格1季度环比四季度下降不明显，部分地区甚至上涨。

而进入2- 季度坑口价格下跌明显。考虑到业绩滞后期，坑口火电企业业绩明显改善在2季度末，预计中期业绩好转并不明显。考虑到2- 季度坑口煤价进入下跌通道，下半年内陆地区火电业绩有望大幅改善。

沿海地区火电股表现抢眼，内陆地区火电股表现差强人意。从火电股上半年的表现我们可以看出市场对沿海电厂业绩好转的预期非常明确，我们统计了涨幅居前的火电股，主要为穗恒运A、宝新能源、皖能电力、华电国际、华能国际、粤电力A，主要为东部地区火电股票或者东部地区占比较大的火电集团。涨幅靠后甚至下跌的主要为内陆地区火电股，如吉电股份、华电能源、内蒙华电、建投能源、大连热电等。

投资建议。从二季度至今的价格数据看，除了港口价格大幅下滑外，坑口价格出现了较大下降，如内蒙、山西等地区，考虑到业绩滞后期，我们认为坑口地区电厂业绩在 季度也出现明显改善，我们认为目前市场仍未反应这一情形，建议关注金山股份（600 96）、内蒙华电（60086 ）、建投能源（000600），此外关注上半年亏损，下半年有望转盈利的吉电股份（000875）、豫能控股（001896）。

从凌晨1点多到3点多投资风险。煤炭价格下半年至跌回升；经济下滑严重，发电小时恶化超预期；电价下调风险。