中航证券超预期下滑实体经济通缩加剧源泉

中航证券：CPI超预期下滑 实体经济通缩加剧 类别： 机构： 研究员：

企业封卷之后[摘要]

数据：

5月份，CPI同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.2%；食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.8%。月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%。

5月份，CPI环比下降0.6%。其中，城市下降0.6%，农村下降0.5%；食品价格下降1.6%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.8%，服务价格持平。

5月份，PPI同比下降2.9%，环比下降0.6%。PPIRM同比下降3.0%，环比下降0.6%。月平均，PPI同比下降2.1%，PPIRM同比下降2.3%。

点评：

5月通胀水平低于我们和市场的预期，CPI环比-0.6%，显著低于历史均值。食品类中，鲜菜价格再次环比大幅下滑13.8%，近三个月价格波动剧烈，观察商务部的周度数据，5月最后一周蔬菜价格环比跌幅已有所收窄，但从季节性看，6月份蔬菜价格环比下滑仍是大概率事件。猪肉价格5月环比下跌1.4%，跌幅已经明显收窄，而从价格走势上看，5月生猪出场价格持续快速回升，5月29日猪粮比价为5.71，维持这一趋势，猪粮比价有望在6月中重返警戒线之上。从供给上看，4月生猪存栏量继续快速回升，其中能繁母猪数量继续平缓下滑，并未出现加速，再加上夏季是猪肉消费的淡季，因此猪肉价格持续快速上行的动力并不充足，预计本轮猪价上涨空间有限。5月份居住类价格环比下滑0.1%，而历史同期多数环比上涨，这也是CPI超预期下滑的原因之一，其中交通通讯、娱乐教育类价格环比跌幅较大。

二季度经济已经确认下滑，且未见转好迹象，三季度通胀压力依然不大。短期看，6月份CPI的翘尾因素和环比季节性因素将分别对通胀形成向上和向下的拉力：6月翘尾较5月份提高0.6个百分点，同时季节性规律显示6月环比将低于5月，如此一来6月CPI将继续下滑。但高频的农产品批发价格指数显示，6月上旬农产品价格基本持平，而非食品价格持续下滑也缺乏依据，因此目前判断6月环比跌幅应较5月收窄，预测CPI将会回升至2.4%。

实体经济继续维持通缩，PPI超预期下滑至-2.9%，环比下滑-0.6%。PPI中生产资料同比-3.80%，跌幅继续扩大，对应PPI重工业价格同比跌至-3.86%，而轻工业面临的通缩压力也在不断加大，已经连续两个月同比下跌。生活资料中，一般日用品价格同比-0.3%，这是自2010年以来首次出现负增长。5月份领先指标CRB指数同比显著回升，美元指数自5月下旬以来一路走低，对国际大宗商品价格形成一定支撑，CRB指数6月初出现明显反弹。但国内价格方面，动力煤、铁矿石、钢材等价格仍在继续下跌，6月生产资料价格环比下跌压力依然较大。6月PPI翘尾因素大幅提升0.7个百分点，将对冲环比下跌的影响，预测6月PPI同比-2.6%。