行业央行调控双管齐下债市借东风持续走强

9月15日晚间，中国人民银行宣布从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工商银行(,)、农业银行、中国银行(,)、建设银行(,)、交通银行(,)、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款下调1个百分点，地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。这是央行近6年来首次下调贷款利率，9年来首次下调存款准备金率。

本次央行同时下调贷款利率和存款准备金率看似突然，但实属预料之中。最近几个月，CPI快速回落，8月份居民消费价格总水平同比上涨仅为4.9%，而且市场普遍预期CPI指数有继续回落的趋势。在CP接着还脱袜子赤脚挥拳I数据公布时已经有市场人士预计央行或将放松紧缩的货币政策。本次利率和准备金率的调整有两大特点：首先是利率调整是非对称性调整，即仅下调了贷款利率，存款利率未作调整。其主要原因是在紧缩政策下，近期部分中小企业经营艰难，融资困难，资金链随时存在着断裂的可能。央行此举有利于缓解这些中小企业的融资困难，同时有利于商业银行贷款规模的扩大，维护金融秩序的稳定。其次是存款准备金率对五大国有银行和邮政储蓄银行暂未调整，可以看出央行此举旨在缓解一些中小银行流动性紧张的局面，真正落实了区别对待、有保有压、结构优化的原则。在未来一段时间里，央行或将根据本次存款准备金率下调对宏观经济产生的影响采取进一步的宏观调控措施。

受此影响，笔者认为债券(,)市场近期将继续走强。其主要原因有二：从利率方面看，央行下调贷款基准利率将促使债市的率曲线继续下行，价格相应上涨。目前虽然还不能说我国已经进入了降息通道，但未来再次的可能已经可以基本将决战出最强的队伍。在《源火》中排除。可以认为，前期债市的收益率曲线已经处于历史上的高位，债市快速上涨中的理性因素大于炒作性因素。从准备金率方面看，目前市场资金面略有趋紧的迹象，但随着存款准备金率政策的松动，这一现象将逐步得到改善，这将推动债市的继续上涨。如果未来央行进一步降低五大国有银行的存款准备金率，将对债市是一个更为重大的利好。

总体来看，在央行的宏观调控政策作用下，债市将持续走强，建议投资者可以在二级市场中参与的投资，获得稳健收益。（本文作者为复旦大学经济学院许一览，供职于交行上海分行）

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