建材基建产业链估值修复有望持续荐股源泉

建材：基建产业链估值修复有望持续 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

板块表现本周建筑装饰指数下跌6.62%，跑赢沪深 001.18个百分点；子板块方面，铁路建设涨幅最大（1. 5%），其他基础建设跌幅最大（-15.79%）；主题方面，国企改革跌幅最小（-8.40%），而京津冀一体化跌幅最大（-12.19%)。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为10. 5倍，PB（LF）为1.15倍。

行业观点1、政策利好持续出台，基建稳增长预期提升。1）10月10日中央财经委员会第三次会议强调，推动建设若干重点工程，全面启动川藏铁路规划建设；近日副总理 在成都调研时强调，推进西部地区陆海大通道建设，形成对外开放新格局；2）国办印发《推进运输结构调整三年行动计划（年）》，明确提出推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向，2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨、增长 0%，加快重点干线铁路项目建设进度，加快大型工矿企业和物流园区铁路专用线建设。 ）9月建筑PMI、新订单指数均逆势回升，预计主要受益于地方债加速发行、基建补短板等政策利好。当前国际环境不确定性较大，若Q4经济仍面临较大下行压力，基建仍为稳增长最有效对冲手段，Q4基建投资改善力度或好于预期。

2、乡村基建补短板或成新增长点，未来项目占比提升空间较大。1）9月底乡村振兴总体战略规划印发，确定五大要求及四个时间节点，要求加快农村基建补短板过程，重点发力领域包括物流交通、水利、能源、公共服务设施等方面；据经济参考报报道，目前已有超过20个省份正细化和落实地方版乡村振兴战略，政策转暖逐步进入落实阶段。2）10月12日，发改委等部门印发《促进乡村旅游发展提质升级行动方案（年）》，要求补齐乡村旅游道路和停车设施建设短板，同时加大对贫困地区旅游基础设施建设项目推进力度，鼓励民间投资参与乡村基础设施建设和运营。 ）目前乡村基建项目利润率较低，据我们统计，基建类上市公司中17年贫困县及农村订单占比普遍在15%以下（见表2），不过后期伴随项目资金落实到位、企业垫资风险下降及回款周期缩短，项目盈利性有望提升，未来乡村基建项目占比提升空间较大。

、地方专项债发行提速，近期基建项目加速落地。1）地方专项债8月以来加速发行，西部地区明显提速。据财政部数据，6/7/8/9月地方政府分别发行专项债909/1959/4449/6755亿元，其中新增专项债分别为412/1091/4287/6694亿元，地方专项债发行明显提速，月共计发行新增专项债1.25万亿，完成年度任务的92.6%（见图10）；地方债7/8/9月分别发行7569亿/88 0/7485亿，三季度累计发行地方债高达2.4万亿（见图11）。其中，西部地区新增专项债发行明显提速，除新疆、内蒙外基本都已达今年新增限额（见表1）。2）据证券报道，近日河北、江西、安徽等地集中开工一大批重大基建项目，总投资规模达数千亿元。此前资金面偏紧是18年以来基建投资增速下行的主要因素，伴随资金环境改善及项目加速落地，Q4基建投资增速有望企稳回升。

4、降准利好信贷投放，关注基建政策/融资改善向能否投资传导。1）10月7日央行降准1pct，释放增量资金约7500亿元，资金面边际宽松有望延续，同时国务院发文进一步调节与疏导信贷投放通道，社融改善有望提振基建项目相关贷款，PPP也有望成为基建补短板的重要补充。2）Q4关注基建投资增速的改善力度。本轮基建刺激与过去几轮刺激不同，主要在于严控地方融资平台隐性债务（过去几轮刺激主力军）。我们认为若Q4经济下行压力较大，政策仍需通过基建对冲，以解决地方基建资金来源问题。目前基建政策及融资层面的改善已较为明显，后期重点关注基建投资增速的改善力度。

公司方面，基建存稳增长对冲需求，目前内外环境下相对受益或较明显，我们认为行情演绎主要关注细节政策落实、社融信贷好转、新签订单改善等线索，建议关注三条主线：1）低PB基建央企，如中国铁建/中国中铁/中国交建/葛洲坝等；2）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥/山东路桥等； ）基建前端设计公司，如苏交科/中设集团等。

该企业的负责人还是做出了自拆别墅的决定。上周末风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期；地方专项债发行力度不及预期，“一带一路”政策落地不及预期。