国信证券小年重节奏看好二季度DG

国信证券：小年重节奏 看好二季度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通货膨胀：整体无忧，重在节奏2015年与2014年相比，CPI翘尾因素降低约0.. 个百分点，新涨价因素是考察焦点。

食品项新涨价由供求周期决定方向，经济增长决定幅度，我们保守估计食品新涨价幅度为 .50%；非食品项新涨价幅度大概率要略低于2014年的0.70%，但是具体变化幅度无法从GDP或油价变化预期中外推，参考历年非食品项目新涨价因素变化，我们预判非食品新涨价幅度在0.60%。

忠于职守2015年CPI年同比增速在2..2%附近，运行中第一个高点出现在2015年4月份（约为2.5%），第二个高点出现在年末，可能达到2.9%，低点则发生在年中6、7月份，水平低至1.8%。

经济增长：稳增长与调结构的平衡木年期间，经济增长变化受到“稳增长”与“调结构”的双重约束。

“稳增长”具有明显的观察指标，“调结构”的可观测指标应该是“工业占GDP比重+小微企业增长动能”。政策选择将在“稳增长”与“调结构”间切换，需要密切关注代表两者的可观测指标变化2015年GDP的增速下限预计为7%，则规模以上工业增加值的累计增速下限至少保持在7.9%水平。这种增速兼顾了“稳增长（保7%）”和“调结构（二产业占比继续下降+强化小微企业增长动能）”的双重要求。

方向上，2014年12月份—2015年2或 月份：IP同比增速应该是上行方向；2015年4月份—2015年6或7月份：IP同比增速应该是下行方向；2015年8月份可能出现异常跳升点；2015年9月—2015年12月份：IP同比微幅有升。

利率市场策略：波动中求超额收益我们认为目前至2015年 、4月份期间，采取谨慎保守的态度，利率重心上行概率较大。10年金融债券利率有望在4. -4.5%区间（7天回购利率在 .2- .5%区间）。2015年4月份—8月份之间，10年金融债券在 ..0%范围内（7天回购利率有望在 - .2%区间）；2015年9月份后，利率重心回升概率上升；2015年利率品低点可能无法突破2014年的最低点（ .8%）。

专题：货币政策之降低社会融资成本自2012年以来，“降低社会融资成本”始终是我国政府的一个工作目标。由于目前信贷融资占据了社会融资总量的大概成，因此信贷利率成为了社会融资成本的主导；金融机构贷款加权利率=无风险利率+风险溢价，货币市场以7天为代表的回购利率大致可以代替无风险利率的概念。

降低社会融资成本有压低无风险利率和降低风险溢价两种路径。我们认为，在未来时期中，我国货币政策工具的特征将主要是：在守住无风险利率不出现显著回升的条件下，着力于降低风险溢价。这最终形成的是宽货币局面向宽信用局面过渡，从而真正的降低社会融资成本，也符合于降低社会融资成本的根本目的—稳定经济增长。

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