商业零售变化的本质在于预期荐股DG

商业零售：变化的本质在于预期 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

盘点201 ：实体微增长时代，并购和转型为主题告别201 ，行业于风雨飘摇中走过，需求羸弱、关店并购、电商分流，构成行业主旋律，而逐步兴起的O2O转型之路，依然路漫漫其修远兮，需将上下而求索。我们认为，在渠道供给急速膨胀的背景下，实体零售作为渠道的议价力在逐渐削弱。行业竞争力将回归商品及服务本质，商品的高性价比及依需求而变的购物体验性，将成为行业苦练内功的转型核心所在。

国家发展改革委日前发出《关于开展粮食最低收购价格检查的通知》下称《通知》盘点201 ：围绕成长逻辑与模式转型的专题研究201 年，我们围绕零售企业的成长逻辑以及模式转型两大方向进行专题研究。

选取星巴克、全食超市；梅西百货、沃尔玛等一系列代表案例进行梳理，我们认为零售企业的成长空间来自于两方面：1、线下标准化复制扩张。在规模迅速扩张期内，零售企业持续享有高于行业平均水平的估值溢价；2、跨渠道发展拓展新的增长空间。零售作企业在具备商品资源、物流能力、会员基础的前提下，向线上转型将规避线下规模发展瓶颈，开拓新一轮的上涨空间。

迎向2014：变化的本质在于预期展望2014，终端需求增速不容过于乐观，而电商预计仍会以远高于实体零售行业收入增速持续发展。我们认为，相比于201 ，2014变化的不是实体企业短期的经营情况，而是对转型方向及效果的预期。自O2O转型搅动行业估值表现以来，无论是基于最后一公里的配送价值，或是基于体验式购物的展示价值，零售行业渠道价值将逐步被重塑，并有望通过跨渠道经营效果逐步验证。

迎向2014：三条投资逻辑下的个股选择我们预计，2014年行业的投资逻辑将围绕：1、模式转型，关注重点将由渠道之争，转向以商品经营能力为核心；2、并购重组，超市行业内的并购重组或将先于百货行业，行业集中度提升或将逐步加快； 、激励机制改善：在国企改革背景下，具备低估值及盈利能力较低的国有控股企业，具备较大的业绩及估值改善弹性。个股方面选股思路为：转型的百货龙头企业，天虹商城、王府井；供应链扁平化的品类杀手，永辉超市、海宁皮城；具备成本管控能力与低线城市拓展空间的区域购物中心，步步高、鄂武商；有望通过股权结构改善实现管理效率提升以及盈利能力释放的标的，中百集团。在目前时点，我们重点推荐：永辉超市、步步高和中百集团。