中银国际市场利率向左风险偏好向右DG

中银国际：市场利率向左 风险偏好向右 类别： 机构： 研究员：

男枪是其中最好的代表[摘要]

2014年6月A股市场投资策略在目前政策的逻辑框架下，经济层面上行无力下行有底的格局将继续延续。

市场运行的逻辑将主要围绕流动性的波动来进行。定向放松体现出决策层更为关心促改革和调结构，决策层的政策逻辑并未突破原有框架。尽管市场资金面仍会延续相对宽松的格局，但127号文所带来的信用创造能力下降以及人民币汇率的贬值预期走强都对风险偏好回升构成明显的压力。我们认为由政策引发的市场情绪反弹过程已经接近尾声，6月市场或呈现前高后低走势。

配置方面，我们依然推荐业绩增长稳定、估值匹配度良好的消费白马股。

市场利率向左、风险偏好向右。5月以来央行维持银行资金面中性偏宽松的迹象日趋明显，同时近期美元兑人民币汇率中间价再次走高意在提高流动性的宽裕程度。但决策层的政策逻辑并没有突破原有框架。因此整体偏低的市场利率水平并不意味着流动性有多么宽松，其主要折射出当前信用创造能力减弱所带来的风险偏好下降。在IPO重启在即、非标替代性融资方案尚未解决的背景下，风险偏好回落趋势仍将延续。

下游需求端有所企稳、周期品下行风险依旧。5月PMI好于市场预期，虽然短期经济见底仍然具有不确定性，但反映出需求端有所回暖以及稳增长政策效果正在逐步显现。然而，5月整体周期品价格仍处于下跌通道。

未来在地产投资增速仍存较大下行压力的背景下，我们认为周期品价格仍存在继续下跌的风险。

维持2014年非金融A股盈利预测至1.5%。截至6月3日共有903家A股发布上半年业绩预告。其中，扭亏、续盈、略增、预增四类正面预告合计占比达65%，略高于前两个季度的63%。整体而言，基于上市公司相对于工业企业更为平稳的业绩表现，我们维持之前的盈利预测，预计2季度非金融A股净利润增速从1季度的3.8%小幅上升至4%。

6月投资策略较为谨慎。我们认为未来对政策的乐观预期存在向下修正的较大可能，对经济景气的判断也将受到更广范围内数字的修正。因此我们建议交易型投资者兑现收益，另行寻找博弈性机会。