中银国际需求升温而产出放缓DG

中银国际：需求升温 而产出放缓 类别： 机构： 研究员：

月壳的平均厚度仅为30千米。[摘要]

零售额增长进一步加快。5月，我国社会消费品零售总额增长18.7%(同比，下同)，相比4月的18.5%有小幅提高。零售额增长小幅反弹主要是因为通胀效应，5月实际增长率稳定在15%左右。分类别看，粮油食品、饮料烟酒的零售额增长17.6%，服装鞋帽、针纺织品增长22.5%，日用品增长32.7%，而上述三项在4月分别增长20.3%、21%和24.6%。期内，家用电器及音像器材、通讯器材的零售额分别增长27.1%和19.1%，增幅低于4月的34.3%和24.4%。家用电器零售额的上升主要是由于“家电下乡”计划的拉动。根据官方公布的数据，今年月“家电下乡”产品销售额同比大幅增长400%至544亿人民币。家具和建筑及装潢材料的零售额依然保持36.7%和32.7%的高增长，而上月增幅分别为35.1%和29.2%。

由于住宅销售放缓，下半年许多耐用品零售额增速可能会出现明显放缓。不过在通胀效应和政府刺激政策支持下，我们预计未来几个月社会消费品零售总额将保持平稳较快增长。

工业增加值持续放缓。5月，我国工业增加值同比增长16.5%，相比4月的17.8%和3月的18.1%进一步放缓。比较基数上升和针对房地产业和产能过剩行业的紧缩政策导致大部分重工业行业增长放缓，而出口的强劲恢复支撑了大部分轻工业增长。5月，轻、重工业增加值分别增长17.8%和13.6%，低于上月的19.4%和14.1%。分行业来看，化学原料及化学制品增长17%，有色金属冶炼及压延加工业增长15.3%，分别低于4月的17.9%和19.7%。期内，通用器材类和交通运输设备增幅分别从上月的23.3%和23.2%降至20%和22.3%。但是，受到家用电器销售额强劲增长的支撑，电器机械及器材制造业工业增加值增长21%，相比4月的18.2%有所反弹。由于出口持续复苏，纺织行业、通讯和电子设备制造业增加值分别稳步增长11.3%和17.8%，而上月则分别增长11.2%和18.2%。

展望未来，在比较基数较高和因房地产销售下滑导致居住类消费减缓的双重因素下，我们认为工业增加值增速将进一步放缓。预计今年2、3、4季度增速分别为16.5%、15.3%和12.8%左右。

固定资产投资逐步放缓。据国家统计局数据，今年月我国城镇固定资产投资增长25.9%，略低于月的26.1%。虽然近几个月农业和大部分基础设施行业投资有所放缓，但是房地产投资的不断加快实际上支撑了城镇固定资产投资的稳步增长。今年月，农业投资增幅从月的16.5%回落到16.1%，而房地产投资增长38.2%，比月的36.2%高出2个百分点。由于产能过剩行业的紧缩政策，有色金属冶炼及压延加工业和非金属矿采选业投资分别增长35.4%和32.6%，相比月的39.5%和33.3%有所减缓。我们预计未来这两类投资还将进一步放慢。