中航证券制造业发展动力不足稳增长政策效果DG

中航证券：制造业发展动力不足 稳增长政策效果有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

2014年10月中采制造业PMI50.8%，环比下降0.3个百分点；汇丰PMI终值为50.4%，环比上涨0.2个百分点。

点评：

10月PMI指数50.8%，低于市场预期值51.1%。过去五年的历史同期PMI值中，有四年都为上升走势，今年出现回落，显示制造业发展有所放缓，经济复苏动力不足。从12个分项指数来看，同上月相比，产成品库存和从业人员指数上升；供应商配送时间指数持平；生产、新订单、新出口订单、在手订单、原材料库存和经营活动预期等指数有所下降。其中，购进价格指数下降幅度最大，降幅为2.3个百分点，从南华工业品指数来看，10月该指数环比微幅回落，但回落幅度较上月收窄，预计10月PPI同比-2%，较上月微幅扩大，经济承压依旧。

从制造业需求端看，10月新订单、新出口订单环比回落0.6和0.3个百分点，新出口订单降至50荣枯线之下，外需再现收缩态势，通过与近三、五年的均值比较，我们发现十月新出口订单环比回落属于季节性规律，鉴于年内国外订单需求已经基本释放，年底新出口订单指数将不会有太大波动。新订单环比降幅0.6个百分点，显示国内市场需求保持在扩张区间，只是增速放缓，这可能是受国庆节假期影响，也可能是年底一些企业由于资金紧张而减少了接单量。总体来看，制造业需求端走势基本正常，但指数下降仍反应了经济存在一定下行压力。

从制造业生产的角度看，10月生产指数环比下降0.5个百分点，至53.1%。制造业生产仍然保持增长态势，但市场需求增速放缓，在一定程度上拖累了生产活动。又因为制造业发展的掣肘仍然是产能过剩，企业自主扩大生产的意愿不足。目前来看，四季度政策仍然会维持稳增长和定向扶持的策略，对企业生产的刺激力度有限，预计年内生产指数保持平稳。

从制造业供给端看，10月产成品库存回升0.7个百分点至47.9%，下游市场需求萎缩，导致产成品库存积压。同时，采购量和原材料库存均出现回落，企业补库存意愿低迷，生产经营活动预期指数连续第二个月下跌也显示了企业对未来经济发展的消极态度。原材料库存与产成品库存的差值由9月的1.6%下降至本月的0.5%，表明企业发展动力疲弱。预计10月工业增加值环比可能出现小幅回落。

从企业规模看，10月大型企业PMI为51.9%，比上月微落0.1，位于临界点以上，是PMI维持在扩张区间的主要原因；中型企业PMI为49.1%，比上月下降0.9个百分点，跌至临界点下，小型企业PMI为48.5%，环比回落0.1个百分点，继续处于收缩区间。10月中型企业的生产指数和新订单指数也都跌至临界点以下。

由此可以看出，大型企业依旧是当前政策下的最大受惠者，中、小企业的发展仍然困难重重。

除了中国海运10月制造业从需求端到供给端全面回落，企业内生动力疲弱，去产能任重道远。10月份政府陆续出台了一系列稳增长和定向扶持政策，包括增加流动性、扩大基建、放松房贷、刺激消费等，都可以对制造业起到一定的提振作用，但是由于刺激力度不大，而且没有新的经济增长点，在一定程度上限制了政策效果。预计年内PMI不会出现较大波动，经济复苏进程难有显著改善。

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