中信建投底部信号初现结构重归均衡位置

中信建投：底部信号初现 结构重归均衡 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

上期《底部渐近：结构先于趋势》中指出，“双底”并不可怕，有助于打破“L底”的预言和弱复苏僵局，触底过程中，房地产、家电、建材、汽车、金融服务行业可能先于其他行业反弹，大方向金融+医药+中游（机械、化工、建材、电子、信息设备），4月17为严寒的北京冬日带来了一袭清新愉悦的春夏暖风日以来大部分行业表现符合这一判断。

主要结论：

周期现状：环比或已开始改善4月工业增加值同比增速9. %，环比0.87%，均比上月有所改善，尤其是环比，为月最高。 、4月发电量当月同比分别为2.1%和6.2%，明显的回升。发电量缺口与增加值产出缺口继续探底。

周期与动力：价格普跌，动力尤在主要结论：（1）库存周期：购进价格普遍下跌，但生产并无恶化、产成品库存不升反降，需求也并未恶化；（2）房地产周期：销售与投资同比回升，投资环比改善；（ ）投资周期：制造业和非制造业投资有所恢复；（4）货币周期：M1环比及周期均回落；（5）外需周期：出口继续改善，美欧经济仍在底部过程。总体而言，4月宏观数据低于市场预期、但并没有脱离我们对“双底”的判断，“双底”意义在于：生产成本和资金成本的下降、降低通胀预期、增加经济和周期弹性。

高频价格指数：中信建投化工景气指数“中信建投化工景气指数”为周度频率的价格指数，不但可以用来判断周度的市场趋势，更重要在于，结合周期动力模型与价格指数，我们有更大把握来判断经济周期的状态，目前该指数为正。

“双底”判断：底部渐明要预判底部，需两个前解释2：站可以访问了提：一是工业增加值环比反弹，二是价格环比反弹。从4月数据看，工业增加值虽然趋势项环比仍回落，但统计局公布的季调环比已经反弹；价格方面，从化工价格指数已经重回正轴，如果能持续 -4周，那么价格反1月1日弹也将成立，则可判断底部在5月，目前需密切跟踪这一价格指数。

投资策略：底部渐明，重归均衡即便加上运费后对于市场，我们仍然认为“双底”并不可怕，底部机会与中期趋势机会并存，从配置及风格看，虽然短周期可能存在不同演绎路径，但在价值与成长之间，价值股需要基本面回归，成长股需要估值回归，因此，首先配置回归均衡化是一个必选动作，而后续的经济与资金演化将产生二次分化。中期配置角度而言，中游或渐具配置价值，金融+中游仍是大方向，建议关注券商、银行、建材、化工、机械、TMT以及医药等行业。

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