行业华泰证券低需求制约供给财政货币协同发力

华泰证券：低需求制约供给 财政货币协同发力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：5月21日，汇丰银行（HSBC）与英国研究公司MarkitGroup联合公布的数据显示，2015年5月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）预览值为49.1，该数据低于预期的49.3，上月初值为49.2。

我们的观点：

汇丰PMI小幅反弹，经济景气仍偏弱。5月份汇丰PMI预览值较4月份终值小幅反弹0.2个百分点，但仍低于市场预期的49.3，虽然近期宏观层面的政策在持续推进，但由于货币政策的传导不畅，财政政策落实缓慢，企业的景气程度仍然偏弱，其中小企业较大型企业的景气可能更差。

生产显著收缩，需求仍待扩张。生产指数继续收缩，本月已由50已跌至48.4；内需方面，新订单指数反弹至49.3，较上月上行0.6个百分点，但仍处于收缩区间，政策刺激下产出的扩张仍十分依赖需求的改善。外需方面，新出口订单指数大幅恶化，需求雪上加霜。

产成品有所去化，原材料购进小幅扩张。库存周期暗示企业扩张意愿有所增强，5月份产成品库存有所去化，原材料购进小幅反弹至49.1，政策持续刺激下企业库存周期有所好转，但持续性仍待观察，库存周期向好仍然十分依赖于需求的持续改善，企业生产活动已经逐渐形成“惯性的谨慎“，十分依赖政策对于总需求的持续刺激。

价格指数略有改善，通缩压力仍存。本月购进价格指数上升3.6个百分点至47.2，出厂价格指数上升2个百分点至48.3，,价格指数的回升主要由于美元盘整带来的大宗商品金融性的反弹，由于需求没有明显改善因此通缩压力仍然十分实际，4月份CPI和PPI双双不及预期，猪价、居住价格及油价对物价的支撑低于预期，PPI跌幅也没有出现显著的收缩，价格已经不单决定于供给层面的收缩与扩张，走势仍然需看需求的脸色。

小企业景气堪忧，就业低位运行。随着经济下行，就业风险可能逐渐暴漏，春节后汇丰PMI就业指数始终低位徘徊，由于汇丰PMI样本倾向于小型企业，吸纳就业能力较强的小型企业就业指标的下滑正构成空气净化器销量大增经济的风险，该指标正成为宏观政策的重要考量。

经济运行弱势，货币财政将协同发力。汇丰PMI本月小幅反弹，但依然没有传递出太好的信号，需求不振在制约生产的扩张，央行的两大中介目标物价和就业都在给政策更多的挑战。目前货币政策仍然对经济没有太好的办法，实体经济的信贷需求很弱，银行的超储率有所上升，货币淤塞与金融体系中不断地加杠杆；政策目前更多的还是从财政扩张方面入手，包括债务臵换及对基建投资的信贷指引通过希望基建投资来对冲博湖县150万元扶持畜牧业发展 - 综述评论 - 中国养殖经济下行的压力，在此过程中货币宽松不可或缺，财政与货币的协同性在增强，并将助力经济的短周期企稳。