金融由高速向高质量发展荐7股

金融：由高速向高质量发展 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

银行业正在逐渐演绎“从大行到强行，发展质量全面优化”的大趋势。在走出过去一轮资产质量周期后，中国银行业开始全方位提升竞争优势，正在由过去的快速粗放式发展升级为精细化高质量发展，从大到强的转变正在显现。

高质量发展之一：由规模拉动转为资本集约化内生增长：在MPA严监管、资本约束力度较大的背景下，银行业规模扩张的黄金时期已经过去，步入高质量、资本集约化发展的新阶段。这给银行基本面带来的几大明显改善：1）营收端与业绩增速逐渐向好；2）风险加权资产增速放缓的背景下，大部分银行ROE降幅收窄，部分银行ROE开启回升趋势； ）资本管理精细化发展，部分银行RAROC指标开始回升。

高质量发展之二：资产负债结构优化，金融套利业务收敛：经过一年资产负债结构的调整，低收益资产、高成本负债均显著压降，资产负债效能提升，金融套利业务明显收缩。资产端：1）总资产扩张速度放缓，股份行“缩表”，贷款占比逐季提升。2）低效益资产同业资产、应收款项类投资逐季压降，尤其是同业理财压缩力度极大。负债端：高成本同业负债显著压降，主要表现在股份行上，2017年末上市银行同业存单+同业负债占比均达标。

高质量发展之三：息差如期改善：2017年赢在负债端的银行赢得息差。从息差边际变化趋势来看，大行更早在二季度开始触底回升，而中小银行企稳节奏略微慢些，在三四季度开始看到息差环比回升的向好迹象，整体而言2017年息差表现不差，4Q17环比提升4bps至2.19%。而2018年乃至未来更长时间，我们判断赢在资产端的银行息差改善幅度会远远超越可比同业，逐步由负债端成本优势向资产端定价能力转变。

高质量发展之四：多重指标共振资产质量指标全面向好：2017年报的15家银行来看，尽管不同眼下形势给他们的未来带来不确定性。银行之间资产质量依然存在一定分化，但总体而言上市银行不良暴露已经非常充分，不改资产质量企稳向好这一核心趋势。不良先行指标全面改善，不良认定进一步趋严，充分佐证资产质量向好的大趋势。另外，17年报更应看到的亮点在于大行拨备覆盖率明显提升，缓释市场对大行拨备不足的担忧情绪，目前上市银行总体拨备水平仍较充足。

高质量发展之五：成本收入比见底回升，中长期可持续发展的重要保障：17年末15家上市银行成本收入比由16年的 0.6%提升至 1.7%。成本收入比提升所折射出的内在逻辑在于银行过去经营最困难的时期已经过去，银行有足够的空间去重新进行费用投入，包括人才薪酬待遇、金融科技领域投入等各个方面，这是充分激发创新动力和员工活力、促使行业中长期可持续发展的重要保障。

18年值得关注的两大潜在积极变化：1）中间业务收入见底回升：传统零售（银行卡和代理业务）和结算清算类弱波动类手续费仍然延续平稳增长态势；而资产管理相关手续费（财富管理+托管）后续的边际压力减弱；投资类手续费（投行+咨询顾问），在投行业务回暖的背景下预计整个融资类手续费降幅会较17年有所收窄。2）营收端恢复：在18年净息差扩大和生息资产规模增长的推动下净利息收入继续保持较快增长，而拖累非息收入增长的减费和一次性因素会减弱或消失，因此其营收端改善仍将持续。

核心盈利能力突出的四大行：四大行2017各类盈利指标逐步改善，拨备前营业利润（PPOP）同比增速为各类银行最高水平，核心盈利能力出众。依据我们设计的打分卡，工行盈利能力最佳、农行不良改善幅度最便利全民 是 全民付 的最大亮点大。四大行核心盈利能力强、净息差领先同业步入上行通道、不良改善趋势继续深化，这些是其未来业绩持续、长周期、阶梯式提升的根源。工行拨备覆盖率已经回升至150%以上，我们认为四大行当前正处在至少五年级别业绩持续向上的前半程趋势上。